投資要點(diǎn)：
?核心觀點(diǎn)：中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)《化工新材料行業(yè)“十四五”發(fā)展指南》提出，我國化工新材料行業(yè)力爭到 2025 年行業(yè)實(shí)現(xiàn)高端化和差異化，其中高端聚烯烴塑料、工程塑料及特種工程塑料均為重點(diǎn)發(fā)展的八大系列化工新材料類別。目前國內(nèi)化工企業(yè)龍頭積極布局新材料產(chǎn)品。本文系統(tǒng)梳理乙烯下游新材料，主要包括 EVA、POE、鋰電隔膜、茂金屬聚乙烯等。
?聚乙烯為乙烯最大的下游產(chǎn)品，高端牌號(hào)進(jìn)口依存度較高。
2020 年，我國乙烯產(chǎn)量為 2160 萬噸，下游產(chǎn)品包括聚乙烯（PE）、乙二醇、環(huán)氧乙烯、苯乙烯、聚氯乙烯等；其中，聚乙烯是乙烯最大的下游產(chǎn)品，2020 年占比 61%。但目前國內(nèi)聚乙烯產(chǎn)品以中低端通用料為主，市場競爭激烈，高端牌號(hào)嚴(yán)重依賴進(jìn)口。
?EVA：光伏級需求快速增長。
碳中和背景下，光伏行業(yè)快速發(fā)展，根據(jù)海優(yōu)新材2020 年報(bào)援引的 CPIA 預(yù)測，預(yù)計(jì)未來 5 年全球新增光伏裝機(jī)規(guī)模將保持年均15%-20%的復(fù)合增長率，從而帶動(dòng)光伏級 EVA 需求增長。而國內(nèi)光伏級 EVA 進(jìn)口依存度高（2019 年約 75%），實(shí)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)周期較長，供給緊張有望支撐未來 1-2年高景氣。2020 年下半年以來，EVA 價(jià)格漲幅 124%。
?POE：雙玻組件帶來需求增量，期待國內(nèi)技術(shù)突破。
POE 是由乙烯和高碳 α-烯烴（1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等）聚合而成的彈性體，2019 年國內(nèi)消費(fèi) 45 萬噸，其中 68%用于汽車行業(yè)（保險(xiǎn)杠、擋泥板、方向盤等）。我們預(yù)計(jì)隨著光伏雙玻組件、雙面電池的大規(guī)模應(yīng)用，POE 膠膜市占率有望進(jìn)一步提升，為 POE 帶來增量需求。目前全球 POE 技術(shù)主要掌握在陶氏、埃克森美孚、日本三井化學(xué)、韓國 LG 化學(xué)、SK 集團(tuán)、沙比克六家海外企業(yè)手中，國內(nèi)萬華化學(xué)、京博石化、惠生工程、中石化茂名石化、天津石化等企業(yè)積極布局。
?鋰電隔膜：濕法工藝市場空間大。
鋰電隔膜分為濕法隔膜和干法隔膜，其中濕法隔膜為聚乙烯材料，主要用在高端數(shù)碼及三元?jiǎng)恿︿囯姵禺a(chǎn)品上，2020 年占隔膜總出貨量 70%。隨著國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)鋰電隔膜2021-2025 年間需求量將分別達(dá)到 34.8、44.4、56.7、72.3、92.3 億平方米，年均復(fù)合增速 34%。
?茂金屬聚乙烯（mPE）：新型包裝膜需求帶動(dòng)需求增長。
2019 年，mPE 全球產(chǎn)量超過 2400 萬噸；我國產(chǎn)量約為 20.0 萬噸，消費(fèi)量約為 92.2 萬噸，自給率僅為 21.7%。根據(jù)《茂金屬聚乙烯市場現(xiàn)狀與技術(shù)進(jìn)展_宋倩倩等》，預(yù)計(jì)我國 mPE需求將以 10%以上的速度持續(xù)增長，2020 年的需求量已達(dá) 100 萬噸，預(yù)計(jì) 2021年將達(dá)到 110 萬噸左右。
?投資建議：
目前乙烯下游高端牌號(hào)產(chǎn)品進(jìn)口依存度仍較高，國內(nèi)化工企業(yè)加快布局，建議關(guān)注：（1）光伏 EVA 龍頭東方盛虹（擬收購斯?fàn)柊?100%股權(quán)，斯?fàn)柊瞵F(xiàn)有 EVA 產(chǎn)能 30 萬噸，光伏級 EVA 20 萬噸/年，居全國首位，約占全球總產(chǎn)能 28.6%）、聯(lián)泓新科（EVA 產(chǎn)能 12.10 萬噸），以及正在建設(shè) EVA 產(chǎn)能的榮盛石化、寶豐能源；（2）積極布局 POE 研發(fā)的萬華化學(xué)；（3）布局鋰電隔膜的恒力石化等。
?風(fēng)險(xiǎn)提示：乙烯及其下游產(chǎn)品需求不及預(yù)期；新增產(chǎn)能快速投放；產(chǎn)品價(jià)格大幅
