（報(bào)告出品方/作者：萬(wàn)聯(lián)證券，黃侃）

1 基礎(chǔ)化工行業(yè)整體業(yè)績(jī)回顧

截止2021年9月6日的半年報(bào)數(shù)據(jù)，2021年H1中信基礎(chǔ)化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)整體營(yíng)業(yè)總收入為9219.54億元，同比2020年上半年增加2435.83億元，同比增速為35.91%；歸母凈利潤(rùn)為1067.95億元，同比上升178.68%，盈利能力顯著提升。2021年上半年基礎(chǔ)化工ROE為8.51%，同比2020H1上升123.72%。2021H1資產(chǎn)負(fù)債率為47.64%，與2020H1年小幅下降3.78個(gè)pct。

分季度來(lái)看，2021年第二季度中信基礎(chǔ)化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)整體營(yíng)業(yè)總收入為4950.28億元，環(huán)比增長(zhǎng)15.95%；歸母凈利潤(rùn)為609.63億元，相較第一季度增長(zhǎng)33.01%。行業(yè)整體盈利能力持續(xù)上升得益于化工行業(yè)周期景氣的延續(xù)，大宗商品的價(jià)格回升支撐化工產(chǎn)品價(jià)格上漲。而下游各應(yīng)用領(lǐng)域需求回暖，刺激化工企業(yè)開(kāi)工率上行，量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)走強(qiáng)。

分板塊來(lái)看，2021上半年中信基礎(chǔ)化工六大二級(jí)子板塊中，農(nóng)用化工板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2550.28億元，同比上升24.11%；歸母凈利潤(rùn)為261.30億元，同比上漲220.64%；化學(xué)纖維板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入469.30億元，同比上升59.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.58億元，同比上6394.69%；化學(xué)原料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1602.24億元，同比上漲22.39%，歸母凈利潤(rùn)為236.25億元，同比上升314.9%；其他化學(xué)制品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3027.11億元，同比上漲55.60%，歸母凈利潤(rùn)為378.87億元，同比上升105.22%；塑料及制品板塊營(yíng)業(yè)收入為934.95億元，同比增長(zhǎng)28.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)106.49億元，同比增長(zhǎng)27.26%；橡膠及制品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入903.83億元，同比上漲37.73%，歸母凈利潤(rùn)為54.03億元，同比上漲63.15%。

從單季度來(lái)看，2021Q2基礎(chǔ)化工二級(jí)板塊營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)相較第一季度均保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)最大的三個(gè)板塊為其他化學(xué)制品（31.70%）、農(nóng)用化工（26.91%）、塑料及制品（26.53%），化學(xué)纖維、化學(xué)原料和橡膠及制品三個(gè)板塊環(huán)比漲幅則分別為10.68%、6.09%、12.19%；歸母凈利潤(rùn)方面，化學(xué)原料板塊歸母凈利潤(rùn)從一季度的85.54億元上漲至2021Q2的150.71億元，漲幅為76.19%,另外農(nóng)用化工板塊2021Q2歸母凈利潤(rùn)環(huán)比上漲62.51%，化學(xué)纖維板塊2021Q2歸母凈利潤(rùn)環(huán)比上漲0.05%，其他化學(xué)制品Ⅱ板塊環(huán)比上漲25.20%，橡膠及制品板塊還比上漲43.18%；塑料及制品板塊環(huán)比上漲19.57%。

費(fèi)用方面，2021上半年基礎(chǔ)化工板塊銷(xiāo)售費(fèi)用為294.92億元，較2020H1減少23.83億元，管理費(fèi)用為345.10億元，較2020H1上漲48.89億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用為111.48億元，較去年下降14.03億元。2021Q2基礎(chǔ)化工板塊管理費(fèi)用為178.95億元，同比上漲26.15億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用為63.86億元，較2020Q2下降3.17億元，銷(xiāo)售費(fèi)用為150.55億元，較去年下降15.37億元。

2 農(nóng)用化工：2021H1營(yíng)收有所增長(zhǎng)，盈利能力顯著提高

2021年上半年農(nóng)用化工板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2550.28億元，同比2020年上半年上漲495.41億元，增速為24.11%；歸母凈利潤(rùn)為261.30億元，同比上升220.64%。單季度來(lái)看，2021Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為1426.4億元，環(huán)比上漲26.91%，歸母凈利潤(rùn)為161.76億元，環(huán)比上漲62.51%，板塊盈利能力顯著提升得益于國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制下的需求旺盛，復(fù)合肥、磷肥等農(nóng)用化工產(chǎn)品景氣持續(xù)。

三費(fèi)方面，2021年上半年農(nóng)用化工板塊管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率與銷(xiāo)售費(fèi)用率均達(dá)到歷史最低水平，分別為3.43%、1.49%和3.26%。整體來(lái)看，近年農(nóng)用化工板塊三費(fèi)費(fèi)用率均呈下降趨勢(shì)，銷(xiāo)售費(fèi)用率于2020年受疫情打擊而呈現(xiàn)出顯著回落趨勢(shì)，管理費(fèi)用率更是早在2017年起就逐年降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用率在小范圍內(nèi)波動(dòng)，整體也呈下降趨勢(shì)。

從三級(jí)子板塊來(lái)看，2021Q2氮肥、鉀肥、復(fù)合肥、農(nóng)藥和磷肥及磷化工板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收439.10億元、39.22億元、231.14億元、432.33億元和284.60億元。所有二級(jí)板塊均實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)，氮肥、鉀肥、復(fù)合肥、農(nóng)藥和磷肥及磷化工板塊則分別環(huán)比增加34.41%、9.81%、23.49%、22.20%和29.05%。

3 化學(xué)纖維：2021H1業(yè)績(jī)大漲，盈利能力大幅提升

2021年上半年，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)回升，為化學(xué)纖維產(chǎn)品價(jià)格上漲提供支撐，與景氣的下游需求共同驅(qū)動(dòng)板塊業(yè)績(jī)大漲。報(bào)告期內(nèi)，化學(xué)纖維板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入469.30億元，同比上漲59.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.58億元，同比增長(zhǎng)超63倍。2021Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入246.54億元，環(huán)比比上漲10.68%，歸母凈利潤(rùn)為34.30億元，同比上漲0.05%。

隨著2021年上半年化學(xué)纖維板塊營(yíng)收的高增長(zhǎng)，板塊管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率與銷(xiāo)售費(fèi)用率分別下滑至3.87%、2.00%和0.73%，均是歷史最低水平。整體來(lái)看，近年化學(xué)纖維板塊三費(fèi)的費(fèi)用率保持同樣的變化趨勢(shì)，2020年前在小范圍內(nèi)波動(dòng)，自此之后出現(xiàn)明顯下滑。

從三級(jí)子板塊來(lái)看，2021Q2滌綸、氨綸、粘膠、綿綸和碳纖維板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.10億元、71.01億元、96.96億元、55.35億元和3.13億元。其中，氨綸和碳纖維板塊繼續(xù)保持較高的營(yíng)收環(huán)比增速，分別為22.55%和57.34%，滌綸、綿綸板塊營(yíng)收則分別環(huán)比上漲16.76%、16.19%，粘膠板塊則相較第一季度下降1.03%。

4 化學(xué)原料：2021H1營(yíng)收穩(wěn)步提升，凈利潤(rùn)大幅上漲

2021年H1化學(xué)原料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1602.24億元，同比上升22.39%，歸母凈利潤(rùn)為236.25億元，同比上升314.90%。2021Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為824.79億元，環(huán)比上漲6.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為150.71億元，相比第一季度上漲76.19%。化學(xué)原料板塊營(yíng)收景氣持續(xù)走強(qiáng)，盈利水平大幅提升。

三費(fèi)方面，近年化學(xué)原料板塊的三費(fèi)率隨著營(yíng)收增長(zhǎng)均呈下降趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)板塊管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用與銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比重繼續(xù)下降，分別為3.32%、1.49%和1.71%，三費(fèi)之中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降最為顯著，同比2020H1下降1.78pct，環(huán)比2020下降0.46pct。

從三級(jí)子板塊來(lái)看，2021Q2純堿、氯堿、無(wú)機(jī)鹽、其他化學(xué)原料和鈦白粉分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.73億元、345.78億元、39.50億元、247.24億元和81.52億元。增長(zhǎng)率方面，除了氯堿板塊環(huán)比下滑23.72%之外，純堿、無(wú)機(jī)鹽、其他化學(xué)原料和鈦白粉板塊均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，漲幅分別為39.87%、23.41%、75.29%和13.31%。

5 其他化學(xué)品Ⅱ：多個(gè)子板塊齊發(fā)力，2021H1業(yè)績(jī)顯著提升

2021H1其他化學(xué)制品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3027.11億元，同比上漲55.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)378.87億元，已超越2020年全年的凈利潤(rùn)額，同比增長(zhǎng)105.22%。其中2021Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1720.63億元，環(huán)比上漲31.70%，歸母凈利潤(rùn)為210.63億元，環(huán)比上漲25.20%。下游新能源賽道的持續(xù)火熱刺激上游其他化學(xué)品板塊的鋰電材料、有機(jī)硅等產(chǎn)品持續(xù)走強(qiáng)；而受益于全球疫情下供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)緊張，聚氨酯等材料實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，多個(gè)子版塊的景氣支撐起其他化學(xué)品板塊的業(yè)績(jī)大漲。

三費(fèi)方面，2021H1管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比重均出現(xiàn)較大程度的同比下降，分別由2020H1的5.35%、1.08%、6.82%下降至4.20%、0.84%和4.64%。整體來(lái)看，近年其他化學(xué)品Ⅱ板塊的財(cái)務(wù)費(fèi)用率較為穩(wěn)定；管理費(fèi)用率和銷(xiāo)售費(fèi)用率則呈現(xiàn)較為相似的波動(dòng)趨勢(shì)。

從三級(jí)子板塊來(lái)看，2021Q2日用化學(xué)品、民爆用品、涂料油墨顏料、印染化學(xué)品、其他化學(xué)制品Ⅲ、食品及飼料添加劑、電子化學(xué)品、鋰電化學(xué)材料、氟化工、有機(jī)硅、聚氨酯和橡膠助劑板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.94億元、102.54億元、97.75億元、79.41億元、283.44億元、138.98億元、71.45億元、263.97億元、90.87億元、35.46億元、385.07億元和51.78億元，環(huán)比增長(zhǎng)分別為10.05%、41.98%、116.74%、-1.57%、31.96%、5.98%、17.74%、111.41%、46.18%、32.44%、15.89%和10.66%。

6 塑料及制品：改性塑料盈利受限，整體業(yè)績(jī)水平保持平穩(wěn)

塑料及制品板塊在2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為934.95億元，同比增長(zhǎng)28.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)106.49億元，同比增長(zhǎng)27.26%。從單季度看板塊業(yè)績(jī)較為平穩(wěn)，2021Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為522.22億元，環(huán)比上漲26.53%，歸母凈利潤(rùn)為57.99億元，同比上漲19.57%。與其他板塊相比，塑料及制品板塊業(yè)績(jī)相對(duì)沒(méi)那么亮眼，主要系改性塑料板塊上游原材料價(jià)格上漲，但供需結(jié)構(gòu)沒(méi)有發(fā)生太大的變化，高負(fù)荷的原材料成本限制了盈利能力。

三費(fèi)方面，2021H1塑料及制品板塊管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率和銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為3.68%、1.28%和1.95%。整體來(lái)看，近年塑料及制品板塊的銷(xiāo)售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率在小范圍內(nèi)波動(dòng)、保持相對(duì)穩(wěn)定，管理費(fèi)用率在2016H1后開(kāi)始逐漸下滑。

從三級(jí)子板塊來(lái)看，2021Q2改性塑料、合成樹(shù)脂、膜材料和其他塑料制品板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收192.07億元、155.11億元、88.63億元和86.41億元。改性塑料、合成樹(shù)脂、膜材料和其他塑料制品四大板塊均實(shí)現(xiàn)環(huán)比上漲，漲幅分別為20.96、55.16%、9.92%和17.82%。

7 橡膠及制品：2021H1營(yíng)收及盈利水平均穩(wěn)步提升

2021上半年，橡膠及制品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入903.83億元，同比上漲37.73%，歸母凈利潤(rùn)為54.03億元，同比上63.15%，2021Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為477.87億元，環(huán)比上漲12.19%，歸母凈利潤(rùn)為31.81億元，同比上漲43.18%，板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于高凈值的非輪胎橡膠制品用量需求的增加。

三費(fèi)方面，2021H1板塊管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、銷(xiāo)售費(fèi)用率均有所下降，分別由2020H1的4.04%、1.27%和4.28%下降至3.42%、0.69%和2.87%。整體來(lái)看，近年橡膠及制品板塊的財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅波動(dòng)；管理費(fèi)用率2018H1起持續(xù)下降；銷(xiāo)售費(fèi)用率在報(bào)告期內(nèi)顯著下降。

從三級(jí)子板塊來(lái)看，兩大子板塊的營(yíng)收表現(xiàn)出相反的趨勢(shì)，2021Q2輪胎和橡膠制品板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收179.24億元和298.63億元，其中輪胎板塊營(yíng)收環(huán)比小幅上漲0.62%，橡膠制品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)20.50%。

8 投資分析

2021年第二季度基礎(chǔ)化工行業(yè)整體維持一季度的高景氣，營(yíng)收與盈利水平均繼續(xù)站穩(wěn)高水平，兩個(gè)季度的高收支撐起整個(gè)上半年基礎(chǔ)化工行業(yè)的業(yè)績(jī)大漲。分板塊來(lái)看， 六大二級(jí)板塊營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中農(nóng)用化工、化學(xué)纖維、化學(xué)原料、其他化學(xué)制品四大板塊上半年業(yè)績(jī)最為亮眼，歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)翻倍以上的提升；碳纖維、其他化學(xué)原料、鋰電化學(xué)品、涂料油墨顏料等三級(jí)子板塊二季度表現(xiàn)強(qiáng)勁，相比高景氣的一季度依然保持較高的營(yíng)收增速。而隨著下半年金九銀十的到來(lái)，且下游各應(yīng)用領(lǐng)域保持旺盛的需求，行業(yè)景氣維持上行，化工行業(yè)整體業(yè)績(jī)將繼續(xù)亮眼，市場(chǎng)也會(huì)保持對(duì)基礎(chǔ)化工行業(yè)的高關(guān)注度。

9 風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期、上游原材料價(jià)格震蕩、化工品價(jià)格隨原料價(jià)格變化大幅波動(dòng)

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