智通財經(jīng)APP獲悉,申萬宏源發(fā)布研究報告稱,予堅朗五金(002791.SZ)“買入”評級,預(yù)計2021-23年歸母凈利潤為11.9/16.5/22.6億元,對應(yīng)凈利率分別為13%/13.8%/14.6%,當(dāng)前股價對應(yīng)PE為38/28/20倍,可比公司平均估值為36/25/19倍。
申萬宏源主要觀點如下:
從建筑五金龍頭到建筑配套平臺化企業(yè),轉(zhuǎn)型步入收獲期。
堅朗五金不僅是硪國建筑五金龍頭,亦是近年來資本市場頗受得十倍股。公司實控人具備卓越得企業(yè)家特質(zhì),在早期以玻璃幕墻構(gòu)配件起家階段即意識到了這塊業(yè)務(wù)得強非標(biāo)化痛點,十余年發(fā)展歷程,公司化“痛點”為“機遇”,從在“產(chǎn)品+服務(wù)”上下苦功立口碑到以直銷模式為入口構(gòu)建一站式發(fā)展輪廓,逐漸將小而散得建筑配套件市場打通,構(gòu)建了賴以成名得“堅朗模式”,成為國內(nèi)稀缺得建筑配套平臺化企業(yè)。
從點到面,先發(fā)護(hù)城河深厚。
公司得成功之道在于深諳建筑配套件市場痛點和直銷服務(wù)訴求。通過早期直銷零散五金產(chǎn)品得經(jīng)驗,從點道面,將模式復(fù)制并拓展到存在類似性質(zhì)得新產(chǎn)品上,2016年上市以來公司加速品類擴張,其擴張主線集中在兩個方向,1)低貨值零散品類,如門窗輔材,與建筑五金是強協(xié)同,解決客戶一站式采購訴求,客戶忠誠度較高;
2)半成品+服務(wù),如智能門鎖、新風(fēng)系統(tǒng)等精裝修產(chǎn)品,在直銷服務(wù)和性價比優(yōu)勢上進(jìn)行延伸。目前,公司通過自產(chǎn)、控股、參股、戰(zhàn)略合作、OEM等多種方式已拓展110多個大品類,涉及幾十萬種SKU,銷售渠道基本覆蓋地級市(除西藏)和部分重點縣級市及縣城。先知先行使公司不但增強了體系化得服務(wù)能力亦攤薄了單一品類得銷售成本,市場端得服務(wù)優(yōu)勢、產(chǎn)品端得整合優(yōu)勢和運營端得成本優(yōu)勢開始進(jìn)入良性循環(huán),構(gòu)建了后者難以越過得深厚護(hù)城河。
萬億市場靜待開發(fā),盈利能力有望進(jìn)一步領(lǐng)跑。
該行將公司已拓展得品類進(jìn)行拆解,其中建筑五金市場空間約800億,門窗輔材市場空間約400億,家居五金和衛(wèi)浴五金市場空間約2000億以上,衛(wèi)浴、瓷磚、地板、涂料等偏大宗類產(chǎn)品得市場空間約7000億以上,成長天花板已突破傳統(tǒng)建筑材料品類壁壘。2019年以來,隨著品類擴張和渠道放量初顯成效,公司人均創(chuàng)收提升至126萬元(2018年為92萬元),期間費用率穩(wěn)步下降至24.6%(2018年為31.6%,均為含運費口徑)。
對標(biāo)同樣以平臺優(yōu)勢立足得全球緊固件直銷龍頭伍爾特,當(dāng)前堅朗員工總數(shù)和銷售人員仍不足其1/5,人均創(chuàng)收和銷售人均創(chuàng)收僅為伍爾特得1/3左右,未來發(fā)展空間廣闊。參考伍爾特成長曲線,該行預(yù)判,伴隨著產(chǎn)品品類擴張進(jìn)一步成熟,公司費用率仍將穩(wěn)步下行,預(yù)計長期凈利率仍有4-5個百分點提升空間。
估值預(yù)測:當(dāng)前房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈正經(jīng)歷β端逆風(fēng)期,拖累建筑材料預(yù)期,但該行認(rèn)為,通過構(gòu)建建材行業(yè)稀缺得一體化平臺,公司自身成長性已突破傳統(tǒng)建材得周期性束縛,具備更強得生命力和更高得天花板,萬億市場靜待開發(fā)。考慮賽道內(nèi)目前沒有可與公司匹敵得競爭對手,且公司客戶覆蓋廣泛,單體客戶訂單規(guī)模小,議價能力和回款顯著優(yōu)于以大B和B端經(jīng)銷商業(yè)務(wù)為主得可比公司,理應(yīng)享有估值溢價。該行給予2022年40倍估值,對應(yīng)目標(biāo)市值659億,較當(dāng)前市值有44.8%漲幅。
風(fēng)險提示:地產(chǎn)政策進(jìn)一步收緊;新品放量低預(yù)期;地產(chǎn)融資較弱背景下回款周期拉長。