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出品方/分析師：國盛證券 楊心成 余楷麗
1、生態環境部：“十四五”深入推進“無廢城市”建設
生態環境部會同相關部門組織編制了《“十四五”時期深入推進“無廢城市”建設工作方案(征求意見稿)》和《“無廢城市”建設指標體系(2021年版)(征求意見稿)》，公開征求意見截止時間為2021年9月26日。
? 工作目標：
推動100個左右地級及以上城市開展“無廢城市”建設，確定開展“無廢城市”建設的城市由設區的市級人民政府提出申請，于2021年11月底前報送生態環境部，各城市黨委、政府于2022年6月底前印發實施方案；到2025年，城市固體廢物產生強度穩步下降，綜合利用水平和比例大幅提升，區域處置設施缺口基本補齊，減污降碳協同增效作用明顯，基本實現固體廢物管理信息“一張網”、“無廢”理念得到廣泛認同，固體廢物治理體系和治理能力得到明顯提升。
? 強化頂層設計：
將生活垃圾、市政污泥、建筑垃圾、再生資源、工業固體廢物、危險廢 物、醫療廢物、農業廢棄物等固體廢物分類收集及無害化處置設施納入城市基礎設施和公共設施范圍，保障設施用地。構建集污水、垃圾、固體廢物、危險廢物、醫療廢物處理處置設施和監測監管能力于一體的環境基礎設施體系，形成由城市向建制鎮和鄉村延伸覆蓋的環境基礎設施網絡。
? 生活垃圾減量化、資源化：
加提升廚余垃圾資源化利用能力，提高生活垃圾焚燒發電能力，大幅減少生活垃圾填埋處置，減少甲烷等溫室氣體排放；推進市政污泥源頭減量，壓減填埋規模，推進資源化利用；推進塑料污染全鏈條治理，大幅減少一次性塑料制品使用，推動可降解替代產品的應用，加強廢棄塑料制品回收利用。
? 有效防控危廢風險：
建立危險廢物環境風險區域聯防聯控機制，強化部門間信息共享、監管協作和聯動執法工作機制，形成工作合力。嚴厲打擊非法排放、傾倒、收集、貯存、轉移、利用或處置危險廢物等環境違法犯罪行為，實施生態環境損害賠償制度。
? 監督評估措施：
每年年底前，城市政府對“無廢城市”建設總體情況、主要做法和成效、存在的問題及建議等進行總結，形成總結報告，并于次年1月底前報送省級生態環境部門；省級生態環境部門會同省級有關部門對全省(自治區、直轄市)“無廢城市”建設總體情況進行總結，于次年3月底前將總結報告報送生態環境部。
? 全面推進“無廢城市”建設，促進環保空間釋放：
2018年，國務院辦公廳印發《“無廢城市”建設試點工作方案》(國辦發〔2018〕128號)，在深圳等11個城市和雄安新區等5個特殊地區開展改革試點，資金投入超1200億元，并取得明顯成效。
為指導地方做好“十四五”時期“無廢城市”建設工作，在總結改革試點實踐經驗基礎上，制定本方案，以持續提升固體廢物減量化、資源化和無害化水平為目標，以固體廢物產生強度高、回收利用水平低、處置缺口大等突出問題為突破口，加快補齊基礎設施短板，將“無廢城市”建設目標任務納入城市或者區域國民經濟和社會發展“十四五”規劃及其他相關專項規劃，持續推進。
2、2021年第十七批可再生能源發電補貼項目清單公布
China電網公司發布2021年第十七批可再生能源發電補貼項目清單，根據公告，納入本批次的項目共計226個，核準/備案容量4374.2兆瓦。
? 項目構成：
集中式風電項目數量為30個，核準/備案容量為2180.7兆瓦；集中式和分布式太陽能發電項目數量分別為60個、123個，核準/備案容量分別為1887.79兆瓦、43.71兆瓦；集中式生物質發電項目數量為13個，核準/備案容量為262兆瓦，其中垃圾焚燒發電項目9個，農林生物質發電項目1個，沼氣發電項目3個。
? 生物質新政繼續完善，央地共擔規則明確：
2021年生物質發電中央補貼資金總額為25億元，明確補貼資金央地分擔規則，推動新開工項目有序競爭配置，促進產業技術進步，持續降低發電成本，我們認為政策短期內對行業影響較小，長期有助于完善商業模式：
①短期內對總量影響相對可控，根據城鄉建設統計年鑒、各省垃圾焚燒項目統計，2006年之前投產產能約3萬噸/日，2010年底投產產能約8萬噸/日，至2020年節點補貼到期產能約 5%，未來五年補貼到期產能占比13%，短期內對總量影響相對可控。
②長期來看，補貼政策的落地使補貼確定性、時效性加強，板塊中長期預期向好，垃圾焚燒公司現金流改善可期，行業長期收益率得以保障，因行業龍頭更能憑借規模、管理優勢獲得補貼，垃圾焚燒行業集中度望提升，同時行業收費模式有望迎來變革。
3、融資好轉，需求加力，板塊反彈望持續
? 融資好轉：根據國盛宏觀組觀點
（1）貨幣政策：
“穩”字當頭預示信用趨緊的節奏和力度會比較溫和，穩杠桿也不會過快過猛、會避免引發“處置風險的風險”，會注重“防范增量風險”。
據測算，2021年M2增速區間為8.1%-9.2%，信貸增速區間為11.6%-13%、社融增速區間為10.7%-11.6%。結合會議表態，蕞終結果可能更接近測算的上限。
7月新增人民幣貸款1.08萬億，預期1.09萬億，前值2.12萬億（2019年7月1.06萬億，2020 年7月9927億），新增信貸略低于預期，結構劣化，反映了經濟下行壓力加大，實體融資需求走弱；新增社融1.06萬億，預期1.53萬億，前值3.67萬億（2019年7月1.29萬億，2020年7月1.69萬億）；M2同比8.3%，預期8.7%，前值8.6%。
本次全面降準后貨幣政策并未轉向，下半年主基調仍是“穩貨幣+緊信用+嚴監管”。后續社融增速回落仍是大趨勢、但回落速度將趨緩，持續關注降準、地方發債節奏、PPI走勢等三大擾動。。
（2）利率走勢：
繼續往后看，維持我們此前判斷，我國利率債配置價值凸顯，但趨勢性下行的拐點可能尚未到來，應是經濟基本面實質性轉弱之際。短期看到春節前后，大概率是貨幣穩+信用緊，流動性也將保持充裕，再基于經濟強、通脹起，利率可能以震蕩為主。
? 需求望加力：
十九屆五中全會堅持生態文明建設不動搖，目標“十四五”期間要實現生態環境新的進步、2035年實現生態環境根本好轉。
繼續深入打好污染防治攻堅戰，并強調加強制度建設、補齊環保領域投資領域短板，將有助于緩解環保行業融資難題。
與去年相比，目標更具體、覆蓋方面更廣。長江及黃河流域大保護、垃圾分類等催化下行業本身增長空間廣闊。且經濟增速下行期，環保的投資屬性望體現。
? 環保專項債占比提升：
2019年環保專項債總額546億，2020全年共2324億；2021年截至7月2日已達810億元（2021Q2開始密集發行）；
（1）比例傾斜：
2019年環保專項債占比2.5%，2020年提升至6.3%；2021年截至7月2日，環保專項債占比繼續提升至7.3%。堅持專項債券必須用于有一定收益的公益性項目，重點用于包括生態環保項目在內的七大領域；
（2）發行前置：
2020年7月財政部發布《關于加快地方政府專項債券發行使用有關工作的通知》，力爭在10月底前發行完畢，體現了積極財政政策更加積極有為的政策取向；2021年地方政府新增專項債從二季度開始密集發行。
目前環保板塊機構持倉、估值均處于歷史底部，行業確定性與成長性強，配置性價比較高：
? 成長性、確定性較強的垃圾焚燒公司：
? 垃圾焚燒：
ROE突出的偉明環保（預計2021-2023年PE20.5、15.7、12.1x）、管理優異的瀚藍環境（預計2021-2023年PE13.7、11.2、10.1x）；
1）投產大年，高景氣：據環衛科技網統計2021H1新增生活垃圾焚燒發電處理規模2.9萬噸/日，行業景氣度高；
2）集中度提升，格局好：2021H1拿單能力CR4近55.1%，經過多年發展龍頭格局基本穩固；
3）價格穩步抬升：2021H1垃圾處理費平均中標金額為100.7元/噸，同比提升22.3元/噸，邁過低價競標陷阱，行業盈利提質；
4）中長期空間仍大：2018-2030年僅15省垃圾焚燒發電中長期規劃新增產能54萬噸/日，預計投資總規模2745億元，行業還有將近翻倍空間；
5）2020年出臺了多項關于垃圾焚燒補貼的政策，保障存量項目收益，改善行業內公司的現金流，新增項目以收定支，打消補貼退坡疑慮。
我們認為補貼政策落地補貼確定性、時效性增強，板塊預期中長期向好，行業的長期合理收益得到保證。
? 在手項目豐富，技術強壁壘高的危廢處置公司：
? 浙富控股：
危廢處置產能實際缺口極大&行業高景氣，公司布局危廢全產業鏈，申聯、申能近兩年大量產能集中釋放，預計產能將由2019年底的51.0萬噸/年提升至177.8萬噸/年，同時凈灃擬建危廢產能共計85萬噸/年。
公司技術華夏領先、區位優勢明顯。有望依靠更高的回收率、更低的成本、更適配當地需求的危廢處置種類不斷搶占市場份額。預計公司2021-2023年PE為19.5/16.4/14.5x。
? 高能環境：
公司土壤修復業務市占率第壹，在土壤污染防治法、華夏第二次污染源 普查背景下訂單加速釋放，同時公司危廢、垃圾焚燒在手的優質項目多，投產加快。
? 價值有望重估的水務公司：
? 洪城環境：
在污水提標擴容&氣化率提升的背景下，公司內生業務成長空間較大，管理層銳意進取、思路靈活，過去5年業績優異，股權激勵彰顯公司信心，未來新項目及產業整合值得期待，三峽集團頻繁水務并購交易，水務資產估值望重估，預計公司2021年9x，股息率超過 4%。
風險提示
1）環保政策及督查力度不及預期
環保行業政策及督查依賴度高，政策不及預期市場釋放不足，環保訂單釋放不及預期；
2）行業需求不及預期
地方政府實際推進生態環境建設進度不及預期。
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