（報告出品方/作者：中泰證券，蘇晨、陳傳紅）

1 下游：電動車邁入爆發(fā)期，拉動彈性增強(qiáng)

全球新能源汽車銷量預(yù)測

汽車電動化已經(jīng)在全球形成共識，20年開始，全球電動車滲透率進(jìn)入加速提升階段。全球新能源汽車銷量預(yù)測：我們 預(yù)計(jì)21-25年，全球新能源汽車銷量分別為593、876、1136、1902、2954萬輛，yoy+85%、+48%、+30%、+67%、+55%； 我們假設(shè)，2030年全球新能源汽車銷量為7334萬輛。

全球電池出貨量預(yù)測

全球電池出貨量預(yù)測：我們預(yù)計(jì)21-25年，全球電池出貨量分別為430、628、808、1237、1871GWh，yoy+50%、+45%、 +28%、+53%、+51%；2030年全球電池出貨量為5710.4GWh。 隨著電池出貨量暴增，供應(yīng)鏈對上游的需求拉動效應(yīng)越來越顯著。由于氟化工產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)評、安評嚴(yán)格以及高能耗特點(diǎn)， 供給端釋放剛性越來越強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈周期成長投資機(jī)會將越來越顯著。

2 鋰電材料：溶質(zhì)和粘結(jié)劑周期彈性起舞

氟化工全產(chǎn)業(yè)鏈

無機(jī)氟化物是指氟化工產(chǎn)品中含有氟元素的非碳?xì)浠衔铮挥袡C(jī)氟化物是指氟化工產(chǎn)品中含有氟元素的碳?xì)浠?物，主要包括含氟高分子材料、含氟制冷劑、含氟精細(xì)化學(xué)品等三大類。

FEC

電解液重要添加劑。主要作用于負(fù)極成膜，提高循環(huán)和低溫性能，且常用在高電壓電解液中，添加比例0.5%-30%不等。

PVDF

受益鋰電&光伏高景氣，需求高增長

全球市場中，PVDF主要應(yīng)用于超耐侯建筑涂料、光伏發(fā)電用封裝膜、鋰電池粘結(jié)劑及隔膜等三大領(lǐng)域。國內(nèi)生產(chǎn) 的PVDF樹脂主要應(yīng)用于涂料、太陽能背板膜、注塑和擠出,而水處理膜、鋰電池粘結(jié)劑、隔膜涂覆等高端應(yīng)用領(lǐng)域 仍依賴進(jìn)口。

工藝路線對比

目前PVDF的主流方法使乳液聚合法和懸浮聚合法，懸浮聚合法相對技術(shù)難度、設(shè)備要求更高。超臨界二氧化碳聚 合法優(yōu)點(diǎn)突出，有望成為工業(yè)化的新工藝路線。 分聚合形式看，可以分為均聚和共聚。共聚的危險程度更高，工藝難度更大，國內(nèi)一般采用均聚，電池級PVDF一 般采用共聚生產(chǎn)的PVDF。

涂料級

氟碳樹脂由于其耐候性佳主要用于特種涂料。目前主要三大類為：PVDF、FEVE、PTFE，根據(jù)各自特性有不同的應(yīng) 用領(lǐng)域，F(xiàn)EVE與PVDF有部分重合。 從需求端看，PVDF氟碳涂料最主要的下游需求為鋁型材及幕墻，近年來鋁型材產(chǎn)量較為平穩(wěn)。

光伏級

光伏級涂料主要用于單面組件的背板，PVDF為主流。在光伏背板上廣泛應(yīng)用的主要是PVDF膜和PVF膜，少量的涂 覆背板使用FEVE膜。在性能、價格、可獲取性等多重因素和市場長期檢驗(yàn)的影響下，PVDF薄膜逐步成為市場主流。 雙面玻璃占比提升大勢所趨，對應(yīng)PVDF膜需求逐步減少。在競價與平價上網(wǎng)并行的新形勢下，高效組件的性價比 將進(jìn)一步增強(qiáng)，預(yù)計(jì)雙玻占比持續(xù)提升。

供需緊平衡

目前PVDF的主流方法使乳液聚合法和懸浮聚合法，超臨界二氧化碳聚合法優(yōu)點(diǎn)突出，有望成為工業(yè)化的新工藝路 線。 分聚合形式看，可以分為均聚和共聚。共聚的危險程度更高，難度更大，國內(nèi)一般采用均聚，電池級PVDF一般采 用共聚生產(chǎn)的PVDF。

3 制冷劑：供給受限，彈性品種集中地

制冷劑：PVDF上游原材料

PVDF涉及的制冷劑包括142b、152a、143a、132b等。其中，142b已經(jīng)配額，銷售受限。2022年開始，143a也可能開 始配額。目前最主流的路線是142b-VDF-PVDF。PVDF漲價后，需要關(guān)注對142b、152a、143a的傳導(dǎo)效應(yīng)。

R142b

二代冷媒，PVDF核心原材料。R142b約為1:2，若以R142b約8萬，PVDF平均25萬售價來算，其成本將占到64%。 ?蒙特利爾議定書規(guī)則下，R142b配額逐年下降。

海外產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)受限，國內(nèi)需一體化配套。目前發(fā)達(dá)國家在歐洲的第二代制冷劑產(chǎn)能已經(jīng)完全退出，在美洲地區(qū)也在快速縮減，歐盟的環(huán)保政策也在促使第 三代制冷劑的產(chǎn)能開始慢慢減少甚至部分被強(qiáng)制淘汰。 ?對于國內(nèi)而言，R142b新建產(chǎn)能僅允許作為中間體不得單獨(dú)設(shè)立產(chǎn)能，對應(yīng)配額也逐步減少。

152a&143a:22年價格彈性可能出現(xiàn)

142b擴(kuò)產(chǎn)將增加對152a的需求。我們預(yù)計(jì)明年P(guān)VDF帶來的152a增量需求在1.3萬噸左右。 142b漲價，143a產(chǎn)能可能下降。目前143a價格已經(jīng)漲價至4萬/噸，考慮到成本端142b持續(xù)漲價，143a供給可能會受 到142b轉(zhuǎn)產(chǎn)VDF而導(dǎo)致減產(chǎn)，價格彈性可能進(jìn)一步增加。

143a產(chǎn)量：永和股份&浙江三美

三美化工141b內(nèi)用生產(chǎn)配額基本用于生產(chǎn)142b和143a；而永和股份因?yàn)闆]有141b、142b生產(chǎn)配額，所以生產(chǎn)出的142b 全部用于生產(chǎn)143a。

4 螢石&氫氟酸：長期或出現(xiàn)供需失衡

螢石：氟化工的源頭

螢石是化學(xué)氟元素的主要來源，下游氫氟酸、氧化鋁、鋼鐵行業(yè)、建筑材料為主要下游需求。 隨著我國氟化工、鋼鐵、鋁冶煉、以及新材料和新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，螢石產(chǎn)品的需求大大增 加。螢石表觀需求量將由2014年的352萬噸提升至2021年的490萬噸。

我國螢石資源特點(diǎn)：資源豐富、稟賦不佳

分類型：單一型螢石礦床（點(diǎn)）多，儲量占57%，主要用于制作酸級螢石粉，進(jìn)而生產(chǎn)氫氟酸；伴（共）生型礦 床（點(diǎn)）數(shù)少，儲量占43%，主要用于生產(chǎn)冶金級螢石粉。

分質(zhì)量看，高品位占比較少。在查明資源總量中，單一螢石礦平均CaF2品位在35％～40％左右，CaF2品位大于65 ％的富礦（可直接作為冶金級塊礦）資源量僅占單一螢石礦床總量的20％，CaF2品位大于80％的高品位富礦占總量 不到10％。 ?分區(qū)域看，湖南螢石最多，占全國總儲量38.9%；內(nèi)蒙古、浙江次之，分別占16.7%和16.6%。

我國螢石儲開比較低。我國既是螢石消費(fèi)大國也是開采大國，產(chǎn)量占到全球產(chǎn)量的近60%。 實(shí)際上我國的資源儲備僅約為全球的13%，儲開比遠(yuǎn)低于全球平均水平。

我國氟化工產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)

增值環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)薄弱。從氟化工原礦到氟共取物，具有巨大的增值空間，到氟共取物增值可達(dá)121-303.8倍，中間環(huán)節(jié)也蘊(yùn)藏巨大空間。 目前我國氟化工產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)處于初級加工階段，螢石產(chǎn)出全球市占率超50%，但在下游高增值產(chǎn)品產(chǎn)出不足。

6F等對氫氟酸需求

目前主流的晶體六氟磷酸鋰合成方式利用工業(yè)級無水氟化氫&五氯化磷&氟化鋰為核心原材料，單噸消耗無水氟化 氫約在1.1-1.4噸，加上PVDF、FEC等產(chǎn)品，我們估算單GWh氫氟酸需求在200噸左右，2030年氫氟酸需求100萬噸以 上。

氫氟酸

工業(yè)級需求較為穩(wěn)健。目前工業(yè)級氫氟酸最主要的下游應(yīng)用是氟烷烴，主要對應(yīng)制冷劑，下游對應(yīng)冰箱、空調(diào)、冰柜、汽車等，近年來 下游需求較為平穩(wěn)。

第三代制冷劑加速替代。當(dāng)前制冷劑對溫室效應(yīng)影響較大，面臨換代壓力。制冷劑對環(huán)境的破壞程度主要以O(shè)DP和GWP來衡量，ODP 以 R11 的臭氧破壞影響作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，臭氧層破壞越劇烈GWP 規(guī)定 CO2 為參照氣體，數(shù)字越大，溫室效應(yīng)越嚴(yán)重。目前 制冷劑正處于二代向三代全面替代過程中，三代制冷劑ODP值為零，但仍存在GWP較高的問題，亦會造成全球變暖， 將主要作為過渡方案。 車用冷媒是制冷劑重要應(yīng)用之一，汽車空調(diào)制冷劑易泄露、排放量大,目前主要以第三代的R123a為主。

第三代制冷劑2029年開啟逐步削減。我國2024年對氫氟碳化物（HFCs）的生產(chǎn)和消費(fèi)進(jìn)行凍結(jié)，2029年開始執(zhí)行第一步削減10%的計(jì)劃； 第三代制冷劑領(lǐng)域，R134a主要用于汽車空調(diào)，國內(nèi)僅有6家企業(yè)生產(chǎn)，競爭格局較好；R125和R32混配制成R410a， 主要用于變頻空調(diào)。

電子級需求高增。電子級氫氟酸用于集成電路，太陽能光伏、液晶顯示屏等，下游高需求帶動電子級氫氟酸需求高增。

電子級技術(shù)難度較大，國內(nèi)正突破。工業(yè)級氫氟酸經(jīng)精餾、超純水吸收后純化，并經(jīng)亞沸蒸餾、減壓蒸餾、0.2μm以下超濾等工序后，可制得高純且 超凈的電子級氫氟酸。 全球高純度氫氟酸的生產(chǎn)技術(shù)和供給主要被Stella、大金、森田化學(xué)等日企所掌握，由于行業(yè)壁壘高，技術(shù)工藝 難以突破，我國電子級氫氟酸行業(yè)起步較晚，目前多氟多處于國內(nèi)領(lǐng)先位置，在高純電子級氫氟酸走在前面。

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