（報告出品方/：東吳證券 楊件 王欽揚）
1. 價格：快速反攻，重回歷史高位截至2021年11月4日，輕稀土方面，鐠釹氧化物和合金現(xiàn)貨價格分別為75.0、90.8萬元/噸，周度漲幅3.8%、3.1%，月度漲幅高達25%、22.9%。
重稀土方面，金屬鏑、鋱得現(xiàn)貨價格分別為3725元/公斤、13250元/公斤，周度漲幅2.8%、10.9%，月度漲幅高達5.7%、16.7%。
輕、重稀土價格運行水平已高于2017年、重回接近于2011年得歷史高位。
期貨方面，截至2021年11月4日，氧化鐠釹期貨價格逼近80萬元/噸，周度、月度價格漲幅分別為12%、29%。從周度、月度價格漲幅來看，期貨價格上漲較現(xiàn)貨更加迅速。
2. 低庫存、下游進入旺季，漲價通道仍存自2020年陸上風(fēng)電搶裝，汽車電動化提速、疊加新能效標(biāo)準(zhǔn)落地催生變頻空調(diào)產(chǎn)銷兩旺，下游高景氣催生稀土庫存迅速去化。
截至2021年10月末，氧化鐠釹工廠庫存僅為2719噸，同比下滑45%；月度下滑6%；我們認為在稀土庫存見底得情況下，且四季度為需求旺季，稀土下游廠商有較強烈補庫存需求，稀土價格仍然具備較強得上升基礎(chǔ)。
3. 需求端：風(fēng)電和工業(yè)電機提供新增量3.1. 下游需求占比：汽車占比過半，風(fēng)電、工業(yè)電機相當(dāng)
根據(jù)根據(jù)產(chǎn)值來看，華夏稀土行業(yè)得產(chǎn)值主要集中在永磁材料行業(yè)，占比高達75%；其次是催化材料，占比達20%。
圖 5：華夏稀土行業(yè)下游產(chǎn)值占比（2019年）
根據(jù)安泰科得數(shù)據(jù)，2018年全球高性能釹鐵硼需求主要集中在汽車（50%）、風(fēng)電（10%）和工業(yè)領(lǐng)域（11%）；汽車領(lǐng)域中，傳統(tǒng)汽車占比38%，新能源汽車占比12%。
由于釹鐵硼具備優(yōu)異得磁性，廣泛應(yīng)用于永磁電動機之中。
3.2. 風(fēng)電：新增規(guī)模超預(yù)期+大型化助力平價上網(wǎng)
風(fēng)電方面，高性能釹鐵硼磁鋼主要用于生產(chǎn)永磁直驅(qū)風(fēng)機，與雙饋異步風(fēng)機相比，永磁直驅(qū)風(fēng)電機組具有結(jié)構(gòu)簡單、運行與維護成本低、使用壽命長、并網(wǎng)性能良好、發(fā)電效率高、更能適應(yīng)在低風(fēng)速得環(huán)境下運行等特點。
據(jù)“風(fēng)電伙伴行動方案”（北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)報道），“十四五”風(fēng)電下鄉(xiāng)容量高達50GW，預(yù)計年底開始啟動。我們預(yù)計2021年裝機規(guī)模或達40GW，招標(biāo)規(guī)模達到50GW，2022年景氣度有望繼續(xù)上行。同時，受益于風(fēng)機大兆瓦機型推廣加速，風(fēng)電成本下降進度超預(yù)期，催化需求持續(xù)增長。
我們基于以下假設(shè)進行測算：
2021年由于陸上風(fēng)電搶裝結(jié)束以及原材料成本大幅上漲，我們認為全年新增裝機量出現(xiàn)一定程度下滑，為40GW；2022-2025年間，得益于雙碳目標(biāo)下China政策支持、風(fēng)機大型化降本助力實現(xiàn)平價上網(wǎng)，2025年新增風(fēng)機裝機量達到82GW，2021-2025年年均復(fù)合增速為20%。
由于稀土永磁電機得高能效，我們預(yù)測風(fēng)機中直驅(qū)永磁電機滲透率由2020年得30%提升至2025年得50%。
風(fēng)電電機得釹鐵硼單耗維持0.7公斤/千瓦。
我們預(yù)測，2025年風(fēng)電用釹鐵硼需求為2.7萬噸，2021-2025年均復(fù)合增速達到34%。
3.3. 工業(yè)電機：成長空間或大于風(fēng)電
據(jù)工信部發(fā)布得《2013年工業(yè)節(jié)能與綠色發(fā)展專項行動實施方案》：華夏電機消耗工業(yè)用電總量得75%。
電機能效每提高1個百分點，可年節(jié)約用電260億度左右；初步估算，華夏電機系統(tǒng)年節(jié)電潛力1300～2300億度，相當(dāng)于2～3個三峽電站得發(fā)電量。
而采用釹鐵硼得稀土永磁電機，一般得稀土永磁同步電機，平均節(jié)電率高達10％，某些專用稀土永磁同步電機，如油田抽油機用電機，節(jié)電率高達15％～20％。
在能耗雙控和電價高位運行得大背景下，由傳統(tǒng)電機逐步替換為稀土永磁電機帶來得經(jīng)濟性具有非常重要得意義。
我們基于以下假設(shè)進行測算：
華夏專用電機目前在占比較低，僅為20%；而專用電機中稀土永磁得占比也較低，故我們在此謹(jǐn)慎假設(shè)，2020年稀土永磁電機占比為3%。在能耗雙控和電價高位運行得大背景下，我們認為2025年新增得稀土永磁電機得滲透率能提升至25%；
華夏工業(yè)電機產(chǎn)量2021-2025年CAGR2%。2020年華夏工業(yè)電機產(chǎn)量為323GW，2011-2020 年符合增速為2%。我們謹(jǐn)慎假設(shè)，2021-2025年華夏工業(yè)電機產(chǎn)量亦維持2%增速增長。
考慮風(fēng)電電機單耗為0.7kg/kw，我們此處亦假設(shè)工業(yè)永磁電機釹鐵硼單耗維持在700kg/MW。
因此，我們預(yù)測，受益稀土永磁電機滲透率快速提升，華夏工業(yè)電機用釹鐵硼需求有望于2025年達到6.2萬噸，5年CAGR高達56%。
基于工業(yè)電機得較大基數(shù)，我們認為，工業(yè)電機有望為稀土需求創(chuàng)造出遠高于風(fēng)電和電動車得巨大增長空間。
4. 供給剛性自2017年工信部組織稀土打黑專項行動，后續(xù)實行稀土可以發(fā)票等舉措，稀土行業(yè)得炒作氛圍愈淡、規(guī)范化逐步提高。
2021年1月15日，為依法規(guī)范稀土開采、冶煉分離等生產(chǎn)經(jīng)營秩序，有序開發(fā)利用稀土資源，推動稀土行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，工業(yè)和信息化部起草了《稀土管理條例（征求意見稿）》，其中提到了立法管理稀土行業(yè)得必要性，體現(xiàn)在“是切實維護China利益和產(chǎn)業(yè)安全得需要、依法規(guī)范稀土生產(chǎn)經(jīng)營秩序得需要和完善稀土管理體制得需要”。
2021年，華夏全年稀土稀土開采指標(biāo)為16.8萬噸（折氧化物），全部分配給北方稀土、南方稀土、華夏稀土、廣東稀土、五礦和廈門鎢業(yè)六大稀土集團。
我們認為，基于China對稀土產(chǎn)業(yè)得重視，未來稀土配額增長速度相對可控。
5. 報告總結(jié)邏輯重申：
受益下游電動車、風(fēng)電和工業(yè)電機需求高增，稀土供給實行配額制，稀土行業(yè)供需偏緊得格局有望長期維持；下游廠商庫存持續(xù)低位，四季度亦為需求旺季，補庫存需求旺盛，稀土價格仍然具備持續(xù)上漲得動力。
行業(yè)公司：
高彈性稀土標(biāo)得：包鋼股份、盛和資源；輕、重稀土行業(yè)龍頭：北方稀土、五礦稀土；磁材企業(yè)龍頭金力永磁、寧波韻升。
6. 風(fēng)險提示1）行業(yè)需求不及預(yù)期。
稀土景氣上行主邏輯均為需求驅(qū)動，疊加供給剛性帶來得價格上漲。若新能源汽車、變頻空調(diào)等產(chǎn)銷不及預(yù)期，將對行業(yè)整體需求造成不利影響。
2）稀土配額超預(yù)期。
稀土開采、分離實施China總量控制。若China對稀土得供給管控松動超預(yù)期，將打落稀土價格。
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