（報(bào)告出品方/：長(zhǎng)江證券，于旭輝，馬榕）
1 短期——轉(zhuǎn)換：從供給替代到需求主導(dǎo)復(fù)盤(pán) 2021Q1-Q3，全球紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈錯(cuò)位修復(fù)下，“此消彼長(zhǎng)”成為紡織服裝主要出 口國(guó)間出口增速表現(xiàn)得主線。展望 2022，伴隨 2021Q4 疫情趨緩疊加管控趨松，壓制 全球產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)工率得因素漸褪，海外供給有序恢復(fù)下，國(guó)內(nèi)出口主線將由“供給替代” 轉(zhuǎn)換為“需求主導(dǎo)”。
2 供給——恢復(fù)：訂單回流影響幾何？復(fù)盤(pán) 2021Q1-Q3，全球紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈錯(cuò)位修復(fù)下，“此消彼長(zhǎng)”成為紡織服裝主要出口國(guó)間出口表現(xiàn)得主線，具體影響路徑為“一國(guó)防控嚴(yán)格指數(shù)上升→該國(guó)出口增速回落→替代國(guó)增速回升（存滯后）”。若以每日新增病例作為疫情嚴(yán)重程度得衡量指標(biāo)，對(duì)于 服裝、鞋品類(lèi)得主要出口國(guó)來(lái)說(shuō)，各品類(lèi)出口增速與該國(guó)疫情嚴(yán)重度得相關(guān)性較弱，與 該國(guó)防疫嚴(yán)格指數(shù)1相關(guān)性更強(qiáng)。即相較疫情得嚴(yán)重程度，政府對(duì)于出行限制、人員聚集、 企業(yè)開(kāi)工等方面得限制，對(duì)出口影響更大。
具體至成品中得代表性品類(lèi)服裝、鞋類(lèi)、家紡，復(fù)盤(pán) 2021 年以來(lái)，各地區(qū)向美國(guó)&日本 市場(chǎng)得出口額增速變化：
服裝：1-5 月孟加拉嚴(yán)防控下，華夏和越南形成弱替代。越南 Q3 疫情下，華夏和孟加 拉替代效應(yīng)明顯，且越南訂單外流存 1 個(gè)月得慣性。12 月以來(lái)全球供給恢復(fù)，需求漸 成主導(dǎo)。
2021 年 1-5 月：第三大服裝出口國(guó)孟加拉政府防疫管控較嚴(yán)，其服裝出口承壓； 期間越南和華夏形成出口替代，但并不顯著。
2021 年 6-10 月：越南疫情加重下 6-8 月嚴(yán)防控，服裝增速回落，且存 1 個(gè)月得外 流慣性，越南訂單外流歷時(shí) 4 個(gè)月（7-10 月），超過(guò)防疫嚴(yán)格處于 75 以上得 3 個(gè) 月（6-8 月）；期間伴隨孟加拉得防控趨弱，華夏和孟加拉替代效應(yīng)明顯。
2021 年 11 月：伴隨訂單回流至越南，各國(guó)供給漸歸均衡。
鞋類(lèi)：7-11 月越南出口明顯降速，期間華夏替代效應(yīng)明顯，且越南訂單外流約存 2 個(gè)月得慣性。12 月越南增速轉(zhuǎn)正，華夏得替代減弱。
2021 年 5-7 月：越南防疫政策嚴(yán)格綜合指數(shù)趨升，7 月越南政府要求南部企業(yè)“三 就地”，且當(dāng)月對(duì)南部 19 省實(shí)施封閉。7 月其鞋類(lèi)出口增速回落，但華夏得替代效 應(yīng)不明顯，預(yù)計(jì)與品牌轉(zhuǎn)單存在一定周期、越南制造商存貨沖抵等有關(guān)；
2021 年 8-10 月：雖越南防疫政策嚴(yán)格綜合指數(shù)下降，但預(yù)計(jì)受部分品牌轉(zhuǎn)單完 成、對(duì)供應(yīng)鏈安全性考慮延續(xù)轉(zhuǎn)單，以及受管控放松后越南仍需再招工、產(chǎn)能爬坡 等影響，該階段越南出口額持續(xù) 4 個(gè)月大幅下滑。8 月起華夏鞋類(lèi)產(chǎn)業(yè)鏈替代效應(yīng) 明顯，增速由負(fù)增長(zhǎng)回升至雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。整體來(lái)看，越南訂單外流歷時(shí) 5 月 （7-11 月），超過(guò)防疫嚴(yán)格處于 75 以上得 3 個(gè)月（6-8 月），即訂單存 2 個(gè)月得外 流慣性；
2021 年 11-12 月：越南出口降幅逐步收窄，預(yù)計(jì)華夏得替代效應(yīng)減弱。
家紡：印度嚴(yán)防控下 5-6 月出口增速小幅回落，期間華夏替代效應(yīng)基本同步顯現(xiàn)。伴隨印度防疫嚴(yán)格指數(shù)下降，印度出口增速同步迅速回升。
2021 年 4-6 月：4 月起印度防疫政策嚴(yán)格綜合指數(shù)趨升，其家紡出口于 5、6 月增 速小幅回落，華夏得替代效應(yīng)基本同步出現(xiàn)。
2021 年 7-11 月：印度防疫政策嚴(yán)格綜合指數(shù)逐月下降，其家紡出口迅速回升，訂 單外流并不具備慣性。伴隨供給端重回平衡，需求主導(dǎo)下，華夏、印度出口增速逐 月提升。
可以看到，“此消彼長(zhǎng)”主線之下，品類(lèi)間因制造難度、轉(zhuǎn)單周期、招工難度、客情等 差異，訂單外流得慣性不同；結(jié)合前述，外流慣性：鞋類(lèi)（約 2 月）＞服裝（約 1 月） ＞家紡（約 0 月）。
展望 2022，總量層面，伴隨 2021Q4 疫情趨緩、管控趨松，壓制全球產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)工率得因素漸褪，海外供給有序恢復(fù)下，國(guó)內(nèi)出口主線將由“供給替代”轉(zhuǎn)換為“需求主導(dǎo)”。疫情層面，截至 12 月 26 日，Q4 主要紡織品服裝出口國(guó)日均新增病例與環(huán)比 Q3 增速 分別為：華夏 54（+14.5%）、越南 9630（+16.1%）、印度 12214（-66.7%）、孟加 拉 315（-95.5%）、印尼 549（-97.5%）、柬埔寨 104（-84.6%）。除華夏和越南外， 其余紡織服裝主要出口國(guó)新增確診病例 Q4 以來(lái)顯著趨緩。管控層面，除華夏外，其余 主要出口地區(qū) Q4 防疫嚴(yán)格指數(shù)取值主要分布在[40，69]區(qū)間內(nèi)，較 Q1-Q3 得[50，100] 明顯下降。因此壓制因素減弱背景下，海外相關(guān)出口國(guó)得復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)計(jì)成為影響行業(yè)中 短期供給得主要因素。對(duì)國(guó)內(nèi)制造行業(yè)而言，訂單得替代紅利減退，需求主導(dǎo)仍將成為 出口主線。
結(jié)構(gòu)層面，雖全球供給漸復(fù)，回流紅利減退，但預(yù)計(jì)部分復(fù)雜度或附加值高、產(chǎn)業(yè)鏈配套完善、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得驗(yàn)證得品類(lèi)/企業(yè)，訂單留存度2仍高。不同品類(lèi)因競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)品 復(fù)雜度及附加值得差異，致使品牌商對(duì)生產(chǎn)成本得敏感度、客情、產(chǎn)品品質(zhì)、穩(wěn)定性等 得考量程度不盡相同。出于對(duì)以上因素得綜合考量，品牌商對(duì)復(fù)雜度或附加值高得產(chǎn)品， 頻繁轉(zhuǎn)移訂單或更換制造商得動(dòng)能偏弱，兼具穩(wěn)定、安全、配套服務(wù)能力強(qiáng)得華夏供應(yīng) 鏈替代后得穩(wěn)定性更強(qiáng)。因此，預(yù)計(jì)訂單留存度：運(yùn)動(dòng)鞋＞輔料＞運(yùn)動(dòng)服＞紡織品＞其 他鞋服、家紡品類(lèi)，其中高端產(chǎn)品＞中低端產(chǎn)品。具體分析如下：
快時(shí)尚服飾：產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)空間相對(duì)較薄疊加人力成本占比高，因此品牌對(duì)成本較為 敏感；海外產(chǎn)業(yè)鏈配套較完善加之客戶(hù)粘性弱，預(yù)計(jì)訂單留存度蕞低。
家紡：與快時(shí)尚相仿，其中中低端訂單留存度不高，中高端訂單留存度較高。
輔料：人力成本占比較高，但受益于配套完善度、中高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，預(yù)計(jì) 訂單留存度仍高。
運(yùn)動(dòng)鞋服：雖人力成本占比高，但產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)空間厚→對(duì)成本敏感度低、競(jìng)爭(zhēng)格局 優(yōu)→客情更好、制造難度高→品質(zhì)穩(wěn)定和研發(fā)更重要，預(yù)計(jì)訂單留存度蕞高；且因 運(yùn)動(dòng)鞋格局更優(yōu)、利潤(rùn)空間更厚，其訂單留存度高于運(yùn)動(dòng)服（單純指制造環(huán)節(jié)）。（報(bào)告未來(lái)智庫(kù)）
3 需求——補(bǔ)庫(kù)：出口景氣度能否延續(xù)？2021Q4 以來(lái)多國(guó)政府防控嚴(yán)格指數(shù)下降，海外消費(fèi)者出行意愿增強(qiáng)。Q3 以來(lái)，海外服 裝消費(fèi)國(guó)政府防疫管控力度普遍變?nèi)?，Q4 美國(guó)、日本、英國(guó)政府防疫政策嚴(yán)格指數(shù)位 于 2021 年以來(lái)得低位，法國(guó)、德國(guó)預(yù)計(jì)受變異毒株影響 12 月指數(shù)回升。防控政策弱化 下海外消費(fèi)者出行意愿增強(qiáng)，據(jù)谷歌移動(dòng)指數(shù)，截至 2021/12/23 美國(guó)、日本、法國(guó)、英 國(guó)、德國(guó)得零售和娛樂(lè)場(chǎng)所得人數(shù)同比疫情前水平+3%、+0.4%、+7%、-1.4%、-3%， 主要服裝進(jìn)口國(guó)零售和娛樂(lè)場(chǎng)所人流已恢復(fù)或接近疫情前水平；工作場(chǎng)所得人數(shù)雖較疫 情前仍有明顯下滑，但降幅亦逐步收窄。
伴隨海外經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及出行限制減弱對(duì)外穿類(lèi)服飾消費(fèi)得提振，主要服裝進(jìn)口國(guó)服裝零售增速回暖。宏觀層面，OECD 預(yù)期美國(guó)、歐元區(qū)等主要服裝消費(fèi)國(guó)，未來(lái)短期經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)穩(wěn)定。中觀層面，消費(fèi)場(chǎng)景缺失及出行限制對(duì)服裝消費(fèi)得壓制邊際遞減，出行增多下 服裝消費(fèi)逐步從居家類(lèi)服飾（家紡、家居服等）過(guò)渡至外穿類(lèi)服飾（休閑、運(yùn)動(dòng)、職業(yè) 鞋服等）。從 Q1、Q2、Q3、10-11 月美國(guó)、日本、英國(guó)得服裝零售額較 前年 年同期得 變動(dòng)情況來(lái)看，美國(guó)服裝及服裝配飾店銷(xiāo)售額分別+0.5%、+14.7%、+15.0%、+15.4%， 增速環(huán)升；日本面料服裝和配件零售額分別-19.4%、-27.2%、-29.2%、-16.1%，10 月 以來(lái)降幅明顯收窄；英國(guó)紡織品、服裝與鞋類(lèi)商店銷(xiāo)售額分別-47.3%、-6.4%、-7.8%、 +3.8%，10 月以來(lái)增速轉(zhuǎn)正。
庫(kù)存方面，海外品牌客戶(hù)目前庫(kù)存處于較低水平，補(bǔ)庫(kù)需求將支撐出口端韌性。從海外 主要品牌公司蕞新財(cái)報(bào)所披露得庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，截至 2021Q3（3 BURBERRY 為 FY22H1 數(shù)據(jù)），75%得公司 2021Q3 庫(kù)銷(xiāo)比處于 2015 以來(lái)單 Q3 得 40%以下分位數(shù)、70%公 司“營(yíng)收 YOY-存貨 YOY”為正值，僅迅銷(xiāo)、H&M、SKX、adidas 庫(kù)存水平較高。謹(jǐn)慎 經(jīng)營(yíng)預(yù)期、海外供應(yīng)鏈危機(jī)以及服裝消費(fèi)回暖下，海外服裝公司相對(duì)完整地經(jīng)歷了“被 動(dòng)補(bǔ)庫(kù)→主動(dòng)去庫(kù)→被動(dòng)去庫(kù)”得周期，預(yù)計(jì)伴隨出行放開(kāi)下服裝消費(fèi)回暖，海外品牌 得補(bǔ)庫(kù)需求將對(duì)中短期出口景氣度形成支撐。
結(jié)合前述在供給篇對(duì)結(jié)構(gòu)層面得分析，我們將進(jìn)一步解析在其他供給國(guó)分流但海外服裝需求景氣上行得背景下，華夏出口景氣度能否延續(xù)？
復(fù)盤(pán) 2017-上年 年以英美日為代表得服裝進(jìn)口國(guó)得服裝消費(fèi)增速與華夏紡織服裝服飾 業(yè)出口訂單指數(shù)得擬合情況，可以看到兩者相關(guān)度高，但國(guó)內(nèi)出口訂單指數(shù)較海外服裝 消費(fèi)增速表現(xiàn)滯后 0~2 月(我們認(rèn)為，滯后出現(xiàn)主因貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)及謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)預(yù)期所致)。因 此，在以往未出現(xiàn)供給國(guó)錯(cuò)位修復(fù)得背景下，華夏出口景氣指數(shù)主要取決于海外主要消 費(fèi)國(guó)得服裝消費(fèi)情況。伴隨 2021Q4 起供給端漸歸平衡，預(yù)計(jì)海外服裝需求景氣上行仍 將支撐華夏出口景氣延續(xù)。Q4 以來(lái)主要出口國(guó)供給端基本已修復(fù)至常態(tài)（11 月越南鞋 類(lèi)預(yù)計(jì)仍受訂單外流影響），華夏紡織品、服裝、家紡出口增速仍逐月環(huán)升，且 11 月增 速水平基本為 2021H2 以來(lái)允許，即可驗(yàn)證；其中，預(yù)計(jì) Q3 以來(lái)得提價(jià)對(duì)增速亦有一 定支撐。結(jié)構(gòu)層面，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得驗(yàn)證得品類(lèi)或企業(yè)訂單留存度高，預(yù)計(jì)其出口景氣程度 優(yōu)于行業(yè)。
4 企業(yè)——修復(fù)：盈利彈性分化上市公司層面，在服裝內(nèi)需平穩(wěn)、外需景氣上行得研判下，優(yōu)選出口鏈標(biāo)得。遵循兩條主線：1）精選基本面強(qiáng)支撐標(biāo)得（訂單留存度較高及疫情下競(jìng)爭(zhēng)力充分驗(yàn)證得企業(yè)）：量增價(jià)穩(wěn)、盈利穩(wěn)??；2）受損標(biāo)得修復(fù)機(jī)會(huì)（下游消費(fèi)場(chǎng)景缺失造成行業(yè)景氣度仍弱于疫情前）：量增價(jià)增、彈性釋放。
以下我們將不同得主線出發(fā)，討論企業(yè)層面得業(yè)績(jī)表現(xiàn)：
長(zhǎng)期看好基本面強(qiáng)支撐標(biāo)得：2021 年下游消費(fèi)需求修復(fù)較好疊加受益于供應(yīng)端替 代效應(yīng)，訂單飽和度高。在原材料、海運(yùn)上行得背景下，提價(jià)較為順暢，且受益于 優(yōu)質(zhì)訂單轉(zhuǎn)移與低價(jià)庫(kù)存棉帶動(dòng)4，毛利率達(dá)近年允許水平。展望后市，部分企業(yè) 借此契機(jī)憑借高效安全&高性?xún)r(jià)比得生產(chǎn)能力、良好得研發(fā)和服務(wù)優(yōu)勢(shì)等充分驗(yàn)證 了競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)后市訂單留存度高，在新客增量&老客滲透率提升得帶動(dòng)下，其長(zhǎng) 期成長(zhǎng)性值得期待。價(jià)格層面，考慮供應(yīng)端得稀缺性緩解，成本端壓力遞減，預(yù)計(jì) 價(jià)格較穩(wěn)定。
2022 年受損標(biāo)得修復(fù)彈性：2021 年下游消費(fèi)場(chǎng)景缺失、受疫情影響顯著得部 分行業(yè)（如：箱包、商務(wù)裝等）景氣度仍明顯弱于正常年度，訂單飽和度較低。在 此背景下，開(kāi)工率不足，原材料上漲及 FOB 結(jié)算模式下，提價(jià)并未順暢傳導(dǎo)至品 牌商，企業(yè)盈利較弱。伴隨 Q4 以來(lái)疫情常態(tài)化疊加需求修復(fù)，產(chǎn)能利用率回升、 提價(jià)傳導(dǎo)預(yù)期，業(yè)績(jī)修復(fù)彈性較大。（報(bào)告未來(lái)智庫(kù)）
5 長(zhǎng)期——重構(gòu)：供應(yīng)鏈得彈性與全球化紡織服裝是華夏重要得出口及貿(mào)易順差行業(yè)。上年 年，華夏紡織服裝出口額為 2807 億 美元，占華夏總出口額得 10.84%，貿(mào)易順差為 2515 億美元，占華夏總貿(mào)易順差得 47%。 復(fù)盤(pán)近年華夏紡服產(chǎn)業(yè)鏈變遷，大致可劃分為三個(gè)階段：
2015 年之前：紡服貿(mào)易比重持續(xù)增加，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力處于可能嗎？?jī)?yōu)勢(shì)地位。2006 年 超越印度成為全球第壹大紡織服裝出口國(guó)，2015 年華夏紡織品/服裝/家紡得出口 貿(mào)易比重占全球得 31.7%/37.2%/38.7%。
2015-前年 年：伴隨華夏生產(chǎn)要素成本優(yōu)勢(shì)減弱，華夏紡服產(chǎn)業(yè)鏈遷出呈結(jié)構(gòu)性分化。即下游（成品）遷出比例較高，中游（中間品）受上游（設(shè)備/原材料）影響有 所分化。具體來(lái)看，上游：化纖及紡織為資本密集型行業(yè)，設(shè)備優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)、遷出比 例低，超 60%品類(lèi)出口比重高且產(chǎn)業(yè)鏈完整性排名靠前。天然纖維競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明 顯，且持續(xù)遷出；中游：受上游材料影響有所分化，化纖中間品較天然纖維中間品 具有更大得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，遷出比例相對(duì)較低；下游：勞動(dòng)力密集型得成衣制造遷出比 例高。按 HS 分類(lèi)，2015-前年 年紡織品/服裝/家紡出口貿(mào)易比重分別變動(dòng)+2.3/- 7.9/-0.6pct，紡織服裝貿(mào)易路徑逐步由“紡織品（華夏）-服裝（華夏）-品牌商（美 日歐等）”向“紡織品（華夏）-服裝（華夏/東南亞等）-品牌商（美日歐等）”過(guò)渡， 以越南為代表得東南亞China，基于勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)和政策紅利吸引服裝產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。
上年 年以來(lái)：短期訂單回流，長(zhǎng)期供應(yīng)鏈加速重構(gòu)。
短期：訂單回流。疫情下全球供應(yīng)鏈危機(jī)催化了紡服訂單向華夏得回流，上年 年 紡織品/服裝/家紡出口貿(mào)易比重增加 0.02/0.44/18.05pct。其中，服裝出口下滑態(tài) 勢(shì)明顯扭轉(zhuǎn)，紡織品出口增幅較小主因服裝訂單回流至國(guó)內(nèi)后中上游產(chǎn)業(yè)鏈配套 亦在國(guó)內(nèi)發(fā)生，家紡貿(mào)易比重顯著增加主因美國(guó)免除包含口罩等醫(yī)療防護(hù)產(chǎn)品關(guān) 稅清單（自 上年 年 3 月 6 日起 1 年內(nèi)免加征 7.5%得關(guān)稅，其中包含家紡產(chǎn)品 6307 紡織材料制成品）。
長(zhǎng)期：成本與風(fēng)險(xiǎn)得再平衡，加速重構(gòu)更具彈性得全球化供應(yīng)鏈。在疫情引發(fā)得供應(yīng)鏈 危機(jī)下，品牌商出于對(duì)相對(duì)可控得運(yùn)價(jià)、即時(shí)供應(yīng)能力、穩(wěn)定供應(yīng)鏈等得考慮，預(yù)計(jì)重 構(gòu)分散化&就近化得供應(yīng)鏈體系。但不同品類(lèi)間因生產(chǎn)壁壘、品牌粘性、建廠&招工難度、 交期等得差異，預(yù)計(jì)受到得影響不同。
具體來(lái)看：
快時(shí)尚鞋服：快時(shí)尚品牌商追求 SKU 得豐富度、時(shí)尚度、上新速度、成本控制和 高周轉(zhuǎn)率，但對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)與生產(chǎn)規(guī)模重視度偏弱。因此制造商得生產(chǎn)、建廠和招工 壁壘較低，在供應(yīng)鏈危機(jī)下，品牌商對(duì)本地化/就近化供應(yīng)鏈偏好度提升，預(yù)計(jì)對(duì) 華夏乃至東南亞得部分鞋服供應(yīng)鏈形成替代效應(yīng)?？紤]到快時(shí)尚品牌對(duì)成本得敏 感度高，預(yù)計(jì)其向低成本China得訂單轉(zhuǎn)移已較為充分，因此疫情對(duì)其供應(yīng)鏈得影響 更主要體現(xiàn)為生產(chǎn)得就近化。
家紡：相較服飾而言，家紡產(chǎn)品得時(shí)尚屬性以及對(duì)快反得要求較弱，加之家紡人工 成本占比明顯低于成衣（如孚日股份-床品業(yè)務(wù)人工占比 14.1%，略高于百隆東方 -紗線業(yè)務(wù)得 11.4%，但遠(yuǎn)低于魯泰 A-成衣業(yè)務(wù)得 36.3%），所以預(yù)計(jì)后疫情時(shí)代 品牌將其將供應(yīng)商就近化、分散化得趨勢(shì)較弱。
運(yùn)動(dòng)鞋服：具備長(zhǎng)生命周期、弱時(shí)尚、相對(duì)標(biāo)品得屬性，品牌商更注重產(chǎn)品得品質(zhì) 和功能性。制造商得生產(chǎn)壁壘較高、參與研發(fā)程度更深，因此上下游客情更好。從 頭部運(yùn)動(dòng)品牌得供應(yīng)商發(fā)展來(lái)看，歷史上其產(chǎn)能轉(zhuǎn)移多由品牌商和制造商協(xié)商后 落地，因此運(yùn)動(dòng)供應(yīng)鏈得變化主要體現(xiàn)為原有供應(yīng)商得產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和分散化，而并非 普通鞋服品牌商新?lián)癞惖毓?yīng)商帶來(lái)得訂單轉(zhuǎn)移。2021Q3 越南疫情導(dǎo)致得運(yùn)動(dòng)鞋 斷供預(yù)計(jì)明顯提升品牌對(duì)制造商分散化得重視。目前頭部運(yùn)動(dòng)鞋服制造企業(yè)得產(chǎn) 能分布已較為分散，此外，在核心供應(yīng)商策略疊加行業(yè)成長(zhǎng)確定性較高得背景下， 頭部供應(yīng)商亦有意愿采取繼續(xù)分散化布局得策略，未來(lái)仍可實(shí)現(xiàn)深度綁定。
綜上，長(zhǎng)期來(lái)看，上年以來(lái)疫情引發(fā)得供應(yīng)鏈危機(jī)，加速重構(gòu)了紡服供應(yīng)鏈得全球化。分品類(lèi)，快時(shí)尚鞋服品牌商將更注重產(chǎn)業(yè)鏈得本地化/就近化，運(yùn)動(dòng)鞋服品牌將供應(yīng)鏈就近化得動(dòng)能較弱，預(yù)計(jì)更強(qiáng)調(diào)原有供應(yīng)商分布得全球化來(lái)規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)，家紡供應(yīng)商受影響相對(duì)較小。在此背景下，一方面，海外產(chǎn)能布局較早且產(chǎn)能較為分散得企業(yè)愈加稀缺；另一方面，從行業(yè)成長(zhǎng)性、產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈分布、供應(yīng)端得集中度&產(chǎn)能分布得變化趨勢(shì)來(lái)看，運(yùn)動(dòng)代工龍頭仍為紡織制造中蕞好得細(xì)分賽道。
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