（報告出品方/作者：東吳證券，周爾雙）

1 鋰電前 、中、后段設備種類繁多，技術難點各不相同

涂布機是前段工序的核心設備

前段工序的主要設備有精密自動涂布機、精密自動隔膜及極片分切、成型機等。

涂布機是前段工序的核心機械，目前國產化率高，達70%-80%。浩能的涂布機升級換代的速度較快，涂布 以前20米每分鐘，現在做到70米每分鐘，效率大幅地提升。產品升級以前，每臺銷售價格200萬，升級之后 單層涂布機600-700萬/臺，雙層涂布機1400-2400萬元/臺，具體價格看產品配置。

我們認為，同樣產能的情況下，產品效率提升之后，設備投資額在前段環境可能略有降低，這也符合鋰電池 廠控制成本的需求。

中段設備有個性化需要，要求高精度+高效率+高一致性

中段設備有一定的個性化需要，并且對精度、效率、一致性要求非常高。其中，卷繞機市場集中度較高， 銷售額CR3達到60%-70%，先導智能是國內卷繞機龍頭，其高速卷繞技術領先全球。

卷繞機在國內發展了已有10年，通過近兩三年運動控制技術的介入，有了很大的提升。比如，通過數學 建模設計卷針的形狀，再通過程序計算得到卷針的軌跡來實現變轉速曲線。這樣曲線的細節可以很清晰 的體現出來，未來定向曲線優化，實現扁平卷針的高速變轉速卷繞將更容易實現。

后段設備占比30%，充放電設備（化成，分容，檢測）是關鍵

后段設備主要由充放電設備、電壓/內阻測試設備、分選設備、PACK生產線、自動化物流設備及相應的系統 整體控制軟件等組成。 鋰電池的關鍵參數（電池容量）是在化成中活化而形成，在分容中測定，因此充放電設備是后處理系統中的 關鍵設備。不僅數量龐大而且直接關系到電池產品的合格率和批次的一致性。

充放電設備的小工作單位是“通道”，一個通道可以為一個電芯進行充放電，多個通道組成一個單元 （BOX），若干個BOX組合在一起（為合理利用空間），就構成了一臺充放電設備。

充放電設備是后處理系統中的關鍵設備

以鋰電后段設備龍頭杭可為例，杭可科技的主要產品充放電設備包括鋰電池充放電設備和鎳氫電池充放電設 備，其中主要為鋰電池充放電設備。 鋰電池充放電設備根據電池的形態不同又可以分為方形鋰電池充放電設備、軟包鋰電池充放電設備和圓柱鋰 電池充放電設備三大類，其中軟包電池設備又分為常規和高溫加壓兩種類型。

2 疫情下設備商2021年業績仍增長，2021年迎龍頭電池廠加速擴張

收入端：鋰電設備行業2021年收入維持高增長

2021年鋰電設備行業收入合計167.64億元，同比+23%；2021Q1實現收入37.5億元，同比+52%；核 心設備商收入較穩定增長。 2021年，在國內外疫情爆發導致電池廠驗收、擴產和招標暫緩的情況下，鋰電設備行業全年仍實現 收入穩健增長。我們判斷原因有： 1）全球龍頭電池廠已進入擴產新周期，鋰電池行業自2019Q4以來快速復蘇； 2）2021下半年國內疫情得到有效控制，國內電池廠的訂單驗收穩步推進。

利潤端：2021年鋰電設備行業主要設備商實現歸母凈利潤正增長

2021年鋰電設備行業實現歸母凈利潤18.43億元（已剔除贏合科技），同比+2.5%。受益于鋰電設備行業 高景氣、下游電池廠擴產增需，行業主要設備商總體實現歸母凈利潤正增長：先導智能保持行業龍頭地 位，2021年歸母凈利潤7.68億元，同比+0.3%；杭可科技2021年歸母凈利潤3.72億元，同比+27.7%，實 現較大增幅。 2021Q1行業歸母凈利潤合計3.53億元（已剔除贏合科技），同比+146.8%，其中先導智能2021Q1歸母凈 利潤2.0億元，同比+113%；先惠技術2021Q1歸母凈利潤0.2億元，同比+1406%。

盈利能力：2021行業盈利能力下滑明顯，后續毛利率有望回升至40%

2021年行業平均毛利率為36%，同比-4pct；平均凈利率13%，同比-2pct。具體來看，行業毛利率下 降的原因在于：按照行業一年的驗收周期，2021年確認收入的訂單于2019年簽訂，2019年整體處于 鋰電行業低谷期，鋰電設備行業的訂單質量有所下滑，導致2021年毛利率下滑。 我們判斷，2021年隨著動力電池高景氣到來，鋰電設備行業供不應求，設備商尤其是龍頭設備商的 產能稀缺性已逐步顯現，我們判斷行業毛利率有望回升至40%左右。后續隨行業毛利率趨穩回升， 我們判斷行業凈利率將回升至20%左右的合理水平。

持續研發投入保證競爭力，行業研發費用率持續增長

行業2021年研發費用率9.7%，同比-0.1pct，整體研發費用率呈上升趨勢，主要系鋰電設備為非標產 品，頭部設備商通過持續的研發投入保證產品競爭力 。其中：

（1）先導智能：2021年研發費用5.4億元，研發費用率9.2%，同比-2.2pct，疊加資本化的研發支 出1.5億元，公司2021年研發投入合計6.9億元，營收占比11.8%。公司繼續保持高強度研發投入， 擴充研發團隊，研發人員2021年末達2449人，同比+12%，占公司總人數的29.8%。2021年，公司 及全資子公司共獲得授權專利技術556 項，其中發明專利9項，實用新型專利538項，外觀設計專 利9項。

（2）杭可科技：2021年公司研發費用1.04億元，研發費用率6.9%，同比+1.3pct。 2021年公司研 發人員587人，同比+71%，占總人數的32%，同比+11pct。2021年研發成果包括：軟包鋰電池高 溫加壓化成分容系統、新型數字化電源技術、藍牙電池化成分容一體化系統、串聯化成技術，公 司新增實用新型專利50項，新增軟件著作權2項。

電池廠集中度不斷提升，龍頭設備商強者更強

頭部動力電池企業市場份額維持高位：2021年，我國動力鋰電池裝機量為61.8GWh，其中TOP 10企業合計裝機 占比89%，同比+1pct；2019年TOP10企業裝機占比88%，同比+5pct。 由于后段設備涉及到生產線甚至廠房的安全問題，電池廠一般不會輕易地更換后段設備供應商，建議持續跟蹤 綁定龍頭電池廠的后段設備商。作為鋰電池后段設備行業龍頭的杭可科技已經打入了LG、三星等龍頭電池廠， 有望進一步鞏固市場地位。

全球動力電池行業格局：寧德、LG半壁天下，輪流問鼎龍頭位置

全球動力電池的企業競爭呈現以我國的寧德時代、韓國的LG新能源和日本的松下為主的局面。SNE Research公布的數據顯示，2021年，全球電池裝機量累計138GWh，同比增長2.3%，其中寧德時代、LG新 能源、松下三家企業的裝機量分別為34 GWh、31 GWh和25GWh，共占65%的市場份額。 SNE Research 發布的數據顯示，2021年第1季度全球電動汽車電池裝機量為47.8GWh，同比增長127%。其 中寧德時代、LG新能源、松下三家企業的裝機量占比達69%。

3 鋰電設備進入賣方市場 ，龍頭設備商稀缺性逐步顯現

先導智能：具有全球競爭力的鋰電設備龍頭

關鍵假設： 1、2025年大眾、奔馳、寶馬等巨頭將有望實現15-25%電動化率目標，我們預計2025年全球電動車銷量1800萬 輛以上，全球電動化率將達到16-20%左右。 2、設備國產化是未來大趨勢，國內的龍頭設備商例如先導智能，將會獲得全球一線電池企業的訂單。

驅動因素： 1、公司是國內極少數能同時給索尼、三星、CATL、比亞迪等高端客戶提供設備的企業，目前已將業務范圍提 高到鋰電生產整線的50%以上，在卷繞機領域穩居國內第一，并已打開松下、LG等國際龍頭的市場； 2、我們統計，全球前 6 大龍頭電池廠未來 3 年將由 310GWh 擴產至 1250GWh，產能 3 年翻 4 倍，全球龍頭電 池廠均加速擴產，鋰電設備行業景氣度持續，利好龍頭設備商先導。

與市場差異觀點：

1.市場擔憂設備產值高點將在未來兩年出現，我們認為目前全球電動化率僅為2-3%，滲透率仍很低，有效電池 產能不到200GWh，對應2025年16%電動化率產能缺口+更新需求在1000GWh以上，周期高點論為時尚早。

2.市場認為設備二階導不能給予高估值。參照全球成長行業和公司的歷史估值水平，處于高速成長周期過程， 均按照PEG給估值，按照2025年16%電動化率，電動車行業CAGR將達35%，設備環節屬于早周期強BETA，增 速將更快，彈性將更大，我們預計未來三年設備訂單復合增速50%以上。

3.近期市場普遍擔心疫情影響海外電動車需求和相關電池廠擴產。我們認為疫情帶來的只是短期影響，不改未 來電動化大趨勢。電池廠從下設備訂單到形成產能需要一年半的周期，所以現在的擴產對應未來1-2年后的需 求，因此目前電池廠對擴產的決心依舊確定，新產能擴張周期的邏輯不受疫情影響。

杭可科技：綁定海外一線電池廠的后段設備龍頭

關鍵假設： 1、2025年大眾、奔馳、寶馬等巨頭將有望實現15-25%電動化率目標，我們預計2025年全球電動車銷量1800萬 輛以上，全球電動化率將達到16-20%左右。 2、設備國產化是未來大趨勢，國內的龍頭設備商例如先導智能、杭可科技，將會獲得全球一線電池企業的訂 單。

驅動因素： 1、電池行業進入新擴產周期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中。 2、新接訂單進入加速期，公司上半年新接訂單超20億，預計全年超50億。考慮到LG上市在即，海外擴產正加 速，我們判斷杭可2021年訂單結構明顯優化，2022年盈利能力有望大幅回升。 3、龍頭設備商在適應新技術方面明顯領先，看好杭可享新技術迭代紅利。

與市場差異觀點：

1.市場擔憂設備產值高點將在未來兩年出現，我們認為目前全球電動化率僅為2-3%，滲透率仍很低，有效電池 產能不到200GWh，對應2025年16%電動化率產能缺口+更新需求在1000GWh以上，周期高點論為時尚早。

2.市場認為設備二階導不能給予高估值。參照全球成長行業和公司的歷史估值水平，處于高速成長周期過程， 均按照PEG給估值，按照2025年16%電動化率，電動車行業CAGR將達35%，設備環節屬于早周期強BETA，增 速將更快，彈性將更大，我們預計未來三年設備訂單復合增速50%以上。

3.近期市場普遍擔心疫情影響海外電動車需求和相關電池廠擴產。我們認為疫情帶來的只是短期影響，不改未 來電動化大趨勢。電池廠從下設備訂單到形成產能需要一年半的周期，所以現在的擴產對應未來1-2年后的需 求，因此目前電池廠對擴產的決心依舊確定，新產能擴張周期的邏輯不受疫情影響。

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